来源：上海证券报

◎林铭溱 记者 孔令仪

今年以来，赶考港股生物医药赛道呈现“冷热交织”状态——一边是生物市场已有50多家生物医药公司争相递表，一边是医药次新股破发频现、股价承压。公司

万联证券研究所医药分析师黄婧婧对上海证券报记者表示：“港交所制度持续优化，扎堆使其成为未盈利生物科技公司的赴港首选上市地。二级市场个股表现分化，表现主要取决于公司的冷热License-out（海外授权）、BD、交织临床数据读出、赶考商业模式及盈利拐点等核心因素。生物市场”

“18A公司”递表火热

Choice数据显示，医药截至5月7日，公司今年已有50多家生物医药公司向港交所递交招股书。扎堆其中，赴港有不少是根据港交所上市规则第18A章寻求上市的生物科技公司。

例如，5月6日通过聆讯的丹诺医药，专注于解决细菌感染及细菌代谢相关疾病领域未被满足的临床需求，其在招股书中提到“公司根据上市规则第18A章寻求在港交所主板上市”。5月4日递表港交所的礼邦医药同样是“18A公司”，其深耕肾脏病领域，单一核心产品AP301被中国列为一类新药，是一款独特的磷结合剂，用于治疗高磷血症。

黄婧婧认为，生物科技公司的研发全球化与商务拓展需要融资来推动，赴港上市将使公司获得可持续发展资金。港交所制度持续优化使得港股成为未盈利生物科技公司的首选上市地。

从募资用途来看，生物科技公司都计划进一步助力产品研发。丹诺医药在招股书中称，拟将募资净额主要用于核心产品的研究、开发、注册备案及商业化，剩余部分用于研发其他候选产品、建设自有工厂等方面。礼邦医药拟将募资净额用于候选产品的临床开发与监管事务、升级生产能力以及为候选药物获准销售后的商业化做准备。

另有市场人士表示，不少生物医药公司在IPO定价阶段就被各路长线资金锁定份额，基石投资者阵容日趋多元且抢筹热情高涨，为未盈利生物科技公司上市提供了更强的确定性预期和资金“护航”，这种正向激励进一步催化了生物医药公司递表港交所的活跃度。以今年在港股上市的瑞博生物-B为例，其基石投资者阵容中不乏华夏基金、大成基金、泰康人寿等知名机构。

市场表现显著分化

与IPO排队的火热不同，生物医药次新股的市场表现呈现“冰火两重天”的景象。

Choice数据显示，2025年以来，共有17家生物医药公司在港股上市，其中4家公司上市首日即破发。截至2026年5月7日收盘：药捷安康-B等5家公司的最新股价较发行价上涨1倍多；7家公司的最新股价低于发行价、占比达四成，收盘价较发行价下跌50%以上的公司有华芢生物-B、拨康视云-B、维昇药业-B；另有部分生物医药公司虽未破发，但其最新股价已较上市首日收盘价“腰斩”。

记者梳理发现，在上述公司中，2025年净亏损扩大者居多。例如，银诺医药-B在2025年产生净亏损3.41亿元（人民币，下同），较上年同期亏损额1.75亿元近乎倍增；翰思艾泰-B在2025年产生净亏损1.31亿元，同比扩大约12%；维昇药业-B则在2025年净亏损同比扩大约39%至2.53亿元。

华芢生物-B在2025年产生净亏损2.09亿元，较其2024年2.12亿元的净亏损略有收窄。不过，从营收方面看，公司2025年的收入主要来自PDGF-BB试剂一次性销售收入，核心新药暂无创收能力。

“生物医药公司在二级市场的表现，在板块方面主要取决于流动性、行业估值、政策导向等因素，在个股方面则主要取决于公司的License-out、BD、临床数据读出、商业模式、盈利拐点等因素。”黄婧婧认为，就港股创新药板块而言，由于行业流动性收缩、叠加个股基本面不及预期、首发限售股解禁等因素，不少新股上市后涨跌幅为负值。

华泰证券研报认为，与美股市场对相同资产和同类型资产的估值相比，创新药资产在A/H股被相对低估。这种估值的差距主要体现在A/H市场对于创新药企海外收入的系统性低估，以及对于未来海外现金流可预见性的判断误差。

药融圈合伙人彭丹对记者表示：“部分生物医药公司尚未进入业绩兑现期，仍有成长空间。此外，部分生物医药公司在多地上市，存在一定折价，使得市场对其在港股的预期相对不高。”

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