业绩高增的核心驱动力，是反超核心产品的全球强势放量与市场结构的持续优化。

出品|中访网

审核|李晓燕

5月6日，去年全年一则财报炸翻中国创新药圈——百济神州一季度营收破百亿、百济净利16.08亿，神州烧钱时代不仅同比扭亏，告别单季利润甚至超过2025年全年总和。净利

谁能想到，反超10多年前，去年全年它还是百济个连年“烧钱”、靠融资续命的神州烧钱时代Biotech；如今，已蜕变为三地上市、告别全球赚钱、净利连续四季盈利的反超全球Biopharma。光鲜背后，去年全年有爆款药“一药撑天”的隐忧，有百亿累计亏损的压力，也有高管高薪与股东暂无分红的争议。但不可否认，百济神州的逆袭，早已不是“能不能活”的故事，而是中国创新药如何从跟跑到领跑，从实验室走向全球药房的传奇。

从巨亏到盈利，造血能力全面爆发

翻开百济神州的财报，2025年一季度还在亏损9450.3万元，一年后直接暴赚16.08亿，同比增幅超1800%。这种“过山车”式的反转，不是运气，而是全球化商业化能力的集中爆发。

营收端，一季度105.44亿元的营收中，98%来自产品销售，彻底告别“靠授权、靠合作”的收入模式。盈利端，扣非净利润13.94亿元同步转正，从2025年二季度至今，连续四个季度盈利，造血能力从“偶尔爆发”变成“稳定输出”。

这份成绩单，直接改写了中国创新药的纪录：单季净利超去年全年、营收首破百亿、全球化收入占比超90%。曾经，中国创新药出海是“遥不可及的梦”；如今，百济神州用实打实的销量证明：中国原研药，能在全球市场赚大钱。

业绩高增的核心驱动力，是核心产品的全球强势放量与市场结构的持续优化。作为全球BTK抑制剂领域的龙头，百悦泽®（泽布替尼）一季度全球销售额达75.98亿元，同比增长33.5%，占产品收入近72%，稳居同类最佳地位。分市场看，美国市场贡献52.83亿元，同比增30.8%，在慢性淋巴细胞白血病一线治疗中，份额持续碾压竞品；欧洲市场增速领跑，销售额12.66亿元，同比大增51.4%，医保覆盖扩大，渗透率飞速提升；中国市场销售额6.51亿元，同比增10.4%，在医保体系下，稳稳占据国内BTK抑制剂龙头地位。

另一款自研重磅百泽安®（替雷利珠单抗）一季度全球销售额14.29亿元，同比增长14.8%，作为国内获批适应症最广的PD-1抑制剂，其海外商业化稳步推进，是唯一在欧美主流市场实现持续收入的中国PD-1产品。此外，安进授权产品一季度销售额9.89亿元，同比稳步增长，形成补充收入矩阵。基于强劲开局，百济神州上调2026年全年营收指引至436亿—452亿元，经营利润预计48亿—55亿元，全年增长确定性进一步增强。

一药撑起全球版图，增长韧性凸显

百济神州的业绩奇迹，绕不开一款“神药”——百悦泽®（泽布替尼）。这款自主研发的BTK抑制剂，堪称“中国创新药出海第一人”：首个在美国获批的中国自研抗癌药，覆盖全球75+国家和地区，一季度单药销售额就扛起公司超七成营收，成为名副其实的核心“现金牛”。

更硬核的是，百悦泽®毛利率超87%，卖一瓶赚一瓶，随着全球渠道成熟，营销成本越来越低，利润像滚雪球一样越滚大。即便其增速从2022年的172%放缓至2026年一季度的33.5%，增长曲线自然回落，这也是所有爆款药的必经之路——从高速增长到稳定放量，从“爆发期”进入“成熟期”，其全球龙头地位依旧稳固，欧洲等新兴市场仍有充足增长空间。

除了百悦泽®，公司产品矩阵也在逐步完善。百泽安®海外商业化脚步不停，在欧美市场持续实现收入突破，打破了中国PD-1抑制剂出海碰壁的行业困境；外部授权引进产品也保持平稳增长，成为业绩的有效补充，逐步弱化单一产品依赖带来的潜在风险。

精简管线蓄力，筑牢长期增长底气

创新药企业的核心竞争力在于研发，百济神州一季度研发投入39亿元（5.41亿美元），同比增长12%，在保障核心管线推进的同时，跳出“盲目烧钱”的研发误区，走上“精兵简政、精准发力”的高质量研发之路。

今年一季度，公司主动裁减6个早期临床项目，把资源从泛泛布局的低效靶点，集中到更具商业化前景的高潜力品种上，这并非收缩创新战线，而是从“粗放研发”到“精细化深耕”的战略升级，契合全球创新药研发提质增效的趋势。

短期内，BCL2抑制剂索托克拉成为最受期待的接力品种：该药已在中国获批，美国FDA审评结果预计2026年上半年出炉，有望成为继百悦泽®后又一全球重磅。实体瘤领域也在稳步蓄力，CDK4抑制剂、GPC3×41BB双特异性抗体等品种陆续推进关键临床，20余项研究入选2026年ASCO年会，同时通过外部合作扩充前沿技术管线，逐步构建起“血液瘤现金牛+实体瘤潜力股+前沿技术储备”的三层产品矩阵，为长期增长储备充足动能。

争议之下，长期价值更可期

亮眼业绩背后，市场争议也随之而来：董事长年薪超2100万、股东暂无分红、累计612亿未弥补亏损、实体瘤商业化仍需时间，这些都是百济神州迈向成熟药企路上的阶段性阵痛，却并非难以破解的发展难题。

高管高薪并非盲目设定，2025年董事长兼CEO欧雷强薪酬同比仅增4.14%，与公司盈利增速高度匹配，对应的是其操盘三地上市、全球化商业化运营的稀缺行业能力，是业绩与回报绑定的市场化治理逻辑。而暂无分红的核心原因，是公司成立16年来累计超千亿的研发投入形成的未弥补亏损，按照法规需先弥补亏损方可分红，随着公司持续稳定盈利，亏损弥补周期将不断缩短，股东分红只是时间问题。

即便实体瘤新品商业化尚需时日，百济神州早已搭建起成熟的全球化临床开发与商业化体系，积累了欧美市场审批、销售、合规全流程经验，为后续新药出海铺平道路。从长期发展来看，这些短期阵痛，恰恰是创新药企业从初创成长走向成熟稳健的必经过程。

从连年烧钱的初创Biotech，到三地上市、全球盈利的Biopharma，百济神州用16年时间，走出了一条中国创新药全球化突围之路。如今它已跨越“能否盈利”的生死线，迈入盈利持续、增长确定的全新阶段，作为中国创新药全球化标杆，从“中国的百济”到“世界的百济”，这家企业的进阶之路，才刚刚开启。

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